美团Q4业绩前瞻：沉舟侧畔千帆过 病树前头万木春

本来没法做这次的美团Q4业绩前瞻了，原因有二：

一是我之前以为美团业绩发布在3月底，29号左右，即3月的最后一个周五，没想到放在了3月22号，等我发现的时候，时间已经很紧张。

二是由于前面几次的前瞻预测，数据部分跟实际情况太过接近，一方面很多读者朋友发来赞誉，这种赞誉背后的高期待，本身对我构成部分压力；另一方面，我也听到一些质疑，认为我有内部渠道，提前拿到了部分数据，虽然我只是根据实时跟踪预测，自觉问心无愧，但也难免增加压力；此外，还有一些预料之外的压力。

说来说去，数据准或不准其实更多是运气成分，对实际股价的判断作用也不大，与其纠结在一两个数字的精准度上，不如更多从定性的角度思考公司的发展脉络

所以，我决定折中一下：以后的业绩前瞻公开预测，关键指标如营收、利润等，我只给出区间数据，具体预测值只跟朋友们私下微信（626282012）沟通了，需要的朋友可以私信，而这篇前瞻也将以定性分析为主。

本文将主要分为两个部分：

四季度重点业务数据定量预测

核心战场局势和未来展望分析

我将尽量把内容压缩在2500字以内，Let’s enjoy it。

一、定量预测：重点业务业绩和数据前瞻

1. 外卖与闪购

   外卖日均单量预计约5740万单，同比增速约24.78%，环比下滑约3.6%底色标橙色表示为预测值，下同。外卖每年三季度为高峰，四季度环比略微下滑正常，2022年Q4环比下滑7.5%，2021年四季度环比下滑2.5%，当然22年Q4有疫情扰动，所以环比下滑较大，这使得去年Q4基数较低，所以今年Q4的同比增速较快，接近25%。

   去年Q4疫情影响，一方面订单有较多大额订单，单均金额较高，而23年Q4不仅没有这个额外因素，还因为消费需求不够强劲，单均金额较过往均值略有下降，料从过往的49元左右下降到了48元左右，而去年Q4的均值在52左右；另一方面疫情状态下的用户补贴很少，而今年Q4受宏观基本面影响，为刺激需求提升了补贴；此外按年计，美团外卖拼好饭的占比显著提升，去年Q4该业务的占比为低个位数，23年Q4已经达到10%左右，这也会使得营收的增速比单量增速低。预计美团外卖营收同比增速23%左右。
   

   闪购日均单量预计约790万单，同比增长21.54%，这是由于22年Q4有疫情影响的超高基数，实际上如果从21年Q4来看，两年的CAGR仍然高达近46%，而环比增长3.9%说明该业务仍然远未到成熟期。

   同样由于去年Q4疫情影响，闪购单均金额有所下滑，补贴有所上升，这使得它的营收增速略低于单量增速。

   含外卖和闪购在内的即时零售日均单量达到6530万单，同比增速24.38%，环比下滑约2.8%，其中闪购按单量已经达到外卖的13.8%，按GTV已经达到外卖的大约22.9%，根据我们此前的预测，闪购最终的利润率可能达到外卖的1.5倍，因其隐含更高的广告货币化率，以及3P订单占比较高，这可能意味着截止四季度，闪购业务的最低估值已经达到外卖的35%左右，考虑到他比外面高得多的增速（约3倍），说闪购应该估值另一个美团外卖，实不为过。

   当然，不同市况下，市场估值逻辑不尽相同，这是另一回事了。

2. 到店酒旅

   到店酒旅四季度GTV大约2205亿，同比增速约150.5%，同期抖音本地生活GTV约965亿，抖音达到美团的约43.8%，远高于Q3的38.4%，核销后GTV也达到了美团的31%左右，接近三分之一。显然，抖音的增速在去年Q4仍快于美团，它处于进攻阶段，这一点市场已经明显反映，甚至过度反映。

   到店酒旅季度营收介于145-160亿区间，利润率预计在30%左右，利润率同比环比均下降，反映了四季度竞争仍然激烈。
   

   从某种意义上，四季度业绩表现对当前股价的影响不大，更重要的是24年Q1的预期指引。

   稍微透露下，Q1抖音的比例估计仍会上升，但Q2开始美团的占比可能会达到或接近平衡，这可能是今年1-2月份美团股价跌破发行价创历史新低的原因之一，其他的原因当然还包括经济悲观预期、收购饿了么的潜在担忧等等。

   随着双方人员架构调整，战略意图似乎有所变化，收购饿了么担忧下降，美团今年的行业外部环境是好于2023年的。

   综合外卖、闪购和到店酒旅，美团核心本地商业的营收预计达到745-760亿区间，同比增速约561-576亿区间，同比增速介于29-32.4%。
   

3. 新业务

   新业务重点在减亏预期，预计四季度优选亏损将有所缩窄，新业务整体亏损预计在48亿左右，营收预计在182-186亿区间，同比增速8.9-11.4%区间。

   基于上述预测，美团四季度营收预计在745-760亿区间，同比增速24-26.5%区间。

   预计四季度经调整净利润62亿左右，其中核心本地商业利润约82亿，整体经调整净利润约34亿。

   核心本地商业利润率10.8%到11%之间，经营性现金流大约79亿。

二、定性回顾：核心战场局势分析 一些战争或已结束

1. 到店酒旅的战争或已结束 但竞争将永续
   

   到店酒旅是开放市场，竞争是永续的。但是与抖音的战争，实际上已经结束了。当然，这是非常前瞻性的判断。

   当我们说这是一场战争时，意味着双方将不惜一切代价夺取关口，取得压倒性的优势。

   现在已经不具备这样的内外部环境。

   从外部环境来说，中国互联网巨头开始集体意识到，行业正处于从互联网到AI的转换周期，所以相关公司人员架构调整频频。从阿里到京东，从拼多多到字节跳动再到美团，无不如此。

   具体到字节跳动，它调整了最具公众关注度的张楠，从抖音CEO转为剪映和Capcut的负责人，全面进军AIGC，本地生活领域，复杂商业化的浦燕子兼任，此前朱时雨负责期间，实际上抖音的GTV总量和份额都是明显上升的，最大的问题可能是利润率问题，抖音本地生活由盈转亏，竞争激烈是一方面，抖音更高层应该是不满意的，这与它的战略意图也不一致。

   新年伊始，外卖收缩，并进一步调整至电商小时达旗下，负责商业化的几位副总裁调任本地生活，都反映了抖音从粗放型增长，转而追求利润率、核销率的转变。

   而美团这边，将本地生活与外卖结合，统一交给少壮派代表王莆中负责，资源整合与增加火力的意图明显，尤其是在餐饮领域，头部连锁商家预计将会更加重视美团平台。

   此消彼长之下，实际上意味着战局双方的战略意图已经发生了改变。美团预计24年到店酒旅利润率将进一步下降，继续维持低价、市场份额优先的战略，抖音则将利润率、核销率放在了最核心的位置。

   双方从战争态势，转换进入竞争局面，当然，这仍处于战略转换的初始阶段，我们可能需要多花2-3个季度看到业绩上的反映。

2. 外卖、闪购局势稳定 不可控因素极低概率

   最近两天，市场又在传抖音收购饿了么的传闻，但是这种传闻可信度极低，我们在前两天已经发布两篇文章分析这些传闻大概率为假，有一定可能性的，是抖音投入15亿美金加流量扶持，战略投资饿了么，持股约20%，但目标不是外卖，而是支持抖音电商的同城零售体系，即小时达业务，这也符合前阵子抖音将外卖划入小时达整合的动作，当然这种可能性也不见得高，只是客观存在，而直接收购或大股东控股饿了么直接做外卖的可能性微乎其微。

   我们认为，即便抖音真的收购饿了么直接做外卖，也不影响最终战局，但这种事情如果万一发生，当然会对即时股价和阶段性利润率产生负面影响。

   短期来看外卖的真正挑战，仍然是宏观经济的不确定性和消费预期的萎靡，美团祭出提高补贴+拼好饭+直播短视频等内容化战略，能否扭转乾坤，我们仍然需要继续观察。

   闪购业务处于高速发展周期，美团具备履约优势，同时在心智和供应链层面具备明显先发优势，如果没有意外，它将持续是该领域的最大竞争者，但该业务的垄断属性不及外卖，相信阿里、抖音、京东、拼多多等行业巨头最终都会获取一定的市场份额，原因是商品闪购对时效要求不及外卖敏感，而该业务整体市场又远大于外卖，不太可能像外卖一样被美团占据三分之二以上份额。

3. 新业务目前重点是减亏预期 零售短期看近场长期看AI

   优选的减亏预期是大概率事件，新业务24年的亏损有望降低到120亿左右，整体亏损率将降低到15%左右，25年则有可能进一步降低到12%，亏损降到80-100亿区间。

   除了优选减亏，小象的扩张也值得期待，该业务的弹性实际上是非常大的，只是经济下行周期，市场对它的预期压到了极低，如果经济恢复到稳定局面，只要GDP维持4%以上增长，CPI维持2%以上增速，小象的潜在客群有望达到1.5亿中产家庭，随着该业务的UE全面回正，自有品牌跨品类经营策略逐渐兑现，这是一个线上版的Costco，目标GMV有望达到6000亿上方，即平均每个三口之家支出4000元在上面，占中国中产家庭户均线上支出40000元的10%份额。

   长期来看，本地生活的“战争”只是曲折进程中的一朵浪花，也许竞争参与各方都过度放大了这一仗的战略意义。

   优选的故事也存在思维错位：2020年美团入场时，是将这一行为视作战略进攻看待的，目标是借此进入实物电商领域。

   回头来看，美团在实物电商领域应该以防守姿态跟随，可能聚焦在近场电商是更符合逻辑的。

   首先，传统实物电商已经是个成熟的红海市场，除非有抖音那样的流量资源，或者拼多多那样的新人群战略机遇，不然很难啃下来。

   其次，历史上几乎所有的巨大成功，往往都从一个相对较小的领域建立优势开始。比如理想从增程开启电动车征程，露露柠檬从瑜伽裤开始运动品牌扩张，美团要进入电商牌桌，先从同城近场电商逐步做大，是更合理的。

   当下，美团似乎正在回归这一战略思路，优选维持市场的同时尽量减亏，小象则开启了明显的扩张之路，去年下半年开始，逐渐新开了苏州、杭州、无锡、东莞等四个城市。同时，闪电仓则在闪购业务旗下快速扩张。

   长期来看，美团的战略挑战者，或许会是一家机器人公司，一家率先掌握了AI技能的机器人公司。

   高度智能化的机器人，将在履约层面大量替代骑手，这种机器人可以是人形机器人，也可以是具备AI能力的无人机、无人车，它们的效率将显著高于人类，而成本则显著低于人类，对外卖业务的影响是巨大的。

   外卖业务由供给、需求、履约三个环节构成齿状飞轮，履约的突破是最难的，具备AI能力的机器人有可能颠覆这种优势。

   今年初，美团进行了组织架构调整，王莆中负责到店和到家业务，出海和无人机、无人车业务直接向王兴汇报。

   无人机和无人车的背后实际上是AI的竞争，所以美团对于AI大模型的投入也是巨大的，它在之前就投资了多家大模型初创团队，包括王慧文创立的光年之外，虽然该团队最终出现波折，还有明星公司月之暗面，美团旗下的龙珠资本深度参与了该公司的A轮融资，其中A1轮20亿的投资，龙珠是领投方。

   而AI的技术突破，不仅可以拓宽美团核心业务的护城河，也可以加速美团出海的进程和优势，海外人力成本高企，若有先进的AI机器人加持，美团有可能穿过外卖和本地生活业务难以出海的围墙，彻底打开国际化空间。

   沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。着眼于未来，不要过分执着于过去的旧战场。

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